武汉卓目科技股份有限公司在9月18日回复了北交所的首轮上市问询。这家由武汉大学计算机学院教师陈曦担任董事长的公司，多名核心团队成员均具备高校或政府部门的工作背景。值得关注的是，2016年公司曾有三家持股平台以572万元的债权进行债转股，但相关资产评估报告直至2025年6月才由坤元评估机构出具追溯性报告。2023年10月，时任高管沈佳以3.12元/注册资本的低价受让股份，而此人此前曾在保荐机构任职。员工持股平台的外部合伙人构成、出资来源以及是否存在代持情况，也成为了监管层追问的焦点。此外，招股书中原先使用的"国际领先""行业领先"等自我评价性表述，在遭到问询后已被悄然删除。

从财务数据来看，2023至2025年公司营收从1.34亿元增长至2.45亿元，复合增速达35.5%。然而2026年上半年在营收增长22.81%的同时，归母净利润却大幅下滑28.95%。毛利率从2023年的50.67%和2024年的51.11%一路下滑至2025年的45.75%，2026年上半年更是进一步走低。经营活动的现金流净额从上年同期的正向流入2888.37万元转为负2745.24万元，降幅高达195.04%。应收账款账面价值约8911.15万元，占营收的36.4%。值得警惕的是，股东光庭信息同时扮演着客户的角色，其关联交易的公允性存在疑问。

高校教授掌舵，债转股十年后才补评估，保荐旧将低价入股

卓目科技的前身卓目有限于2015年7月27日在武汉市东湖新技术开发区注册成立，2024年3月完成股份制改造，注册资本为4584.668万元。公司法定代表人周严，控股股东为湖北卓视云科技合伙企业（有限合伙），持股比例37.60%。陈曦、邓德祥、周严、孙世磊四人于2021年12月签署一致行动协议，合计控制49.30%的表决权，共同构成公司的实际控制人。

回顾公司股权演变的历程，其早期的出资方式便呈现出特殊性。在2016年5月的首次增资中，吾绘典仪、合力卓、快点超三家持股平台以合计572万元的债权本金对卓目有限实施债转股，而坤元评估直到2025年6月才出具追溯性资产评估报告，以确认该等债权的市场价值。2023年10月，公司以3.12元/注册资本的价格向时任高管沈佳转让股份，定价依据是2023年6月30日的每股净资产。据了解，沈佳此前曾在保荐机构有过任职经历。

在融资节奏方面，公司于2024年7月通过增资方式引入了光庭投资、华慧众创、国翼回天、环大学创新、洪创众志五家外部投资方。同年11月至次年1月，又通过老股转让方式引入了苏州丰源、九派投资等股东。2025年6月完成增资扩股，注册资本由4459.79万元增加至4584.67万元，增资价格为44.8451元/股，对应投前估值达20亿元。

董事长陈曦自2018年1月起在武汉大学计算机学院任教至今，董事孙世磊同期也在武汉大学计算机学院任教，独立董事皇甫宜耿自2020年7月起担任西北工业大学自动化学院教授、博士生导师。此外，邓德祥、杜飞飞、冯勇、伍昂等多名核心成员均曾有过高校或高校研究所的工作经历，而周严、江堃则出自公职机关系统。公司在回复中表示，相关人员持股与任职"已获得相关高校批准"，符合国家关于教职工兼职和对外投资的规定。

招股书中大量存在的"国际先进""国际领先""国内领先""行业领先""全国产化"等定性表述，引发了监管层的重点问询。公司在回复中承认部分表述"基于谨慎原则"被删除，例如删去了"构建了具有行业领先性的技术护城河"这一表述。此外，员工持股平台的合伙人构成及出资来源也同样受到了问询关注。监管机构要求公司说明外部人员加入员工持股平台的原因及合理性，是否存在代持情形，以及相关人员与实控人、客户、供应商之间是否存在关联关系或其他潜在利益安排。

营收增22%净利反降29%，经营现金流暴跌195%

报告期内（2023至2025年），公司营业收入分别为1.34亿元、1.75亿元和2.45亿元，复合增长率达到35.5%；归母净利润分别为3195.78万元、3864.49万元和5593.90万元。2026年上半年，公司实现营业收入9469.83万元，同比增长22.81%，但归母净利润仅为1795.05万元，同比大幅下降28.95%。

从毛利率来看，2023年为50.67%、2024年为51.11%、2025年降至45.75%，2025年毛利率较前两年下降了超过5个百分点。2026年上半年毛利率更是进一步降至51.00%，而上年同期为53.77%。公司对此解释称，商业航天领域客户更注重成本控制以及原材料价格上涨等因素导致了这一变化。

现金流方面则显得更为严峻。2026年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-2745.24万元，而上年同期为正向流入2888.37万元，由净流入骤然转为净流出，变动幅度达到-195.04%。应收账款方面，截至2025年末，公司应收账款账面价值约8911.15万元（更正后数据），而同期营业收入为2.45亿元，应收账款占营收比例约36.4%。2026年上半年应收账款周转率为1.41次，较上年同期的0.95次有所改善。

报告期内，公司向合并口径前五大客户的销售收入占比分别为67.71%、67.25%和52.22%。值得注意的是，光庭信息作为公司股东，持有卓目科技2.83%的股份，同时双方之间还存在研发服务等关联交易。公司本次IPO拟募集资金4.8亿元，主要用于智能化处理产品建设项目（2.30亿元）、研发中心建设项目（1.90亿元）及营销服务网络建设项目等。

值得投资者警惕的是，公司在IPO前实施了密集分红。2025年5月实施的2025年度权益分派，每10股派发现金红利2.00元，合计派发916.93万元，占同期归母净利润的16.46%。若叠加此前各年度的分红，自2023年以来公司的累计分红金额已超过3300万元。